자산관리 :: 선물시장 콘탱고와 백워데이션, ETF 롤오버 비용까지 알아보기

안녕하세요.

 

오늘은 선물시장에서 자주 등장하는 콘탱고와 백워데이션, 그리고 여기서 파생되는 롤오버 비용에 대해 포스팅하겠습니다.

요즘은 원자재나 주가지수에 직접 투자하기보다, ETF나 ETN을 통해 선물시장에 간접적으로 노출되는 투자자분들이 정말 많아졌습니다.

그런데 정작 선물 가격이 현물 가격과 왜 다르게 움직이는지, 시간이 지나면 왜 수익률이 기대와 어긋나는지 헷갈려 하시는 분들도 많습니다.

"내가 산 원자재 ETF, 왜 실제 원자재 가격만큼 오르지 않았을까요?"

 

 

콘탱고와 백워데이션이란?

선물 가격이 항상 현물 가격과 똑같이 움직이는 건 아닙니다. 만기가 다른 여러 선물 계약의 가격을 나란히 놓고 보면, 만기가 멀수록 가격이 점점 높아지거나 반대로 점점 낮아지는 곡선 형태가 나타나는데, 이걸 각각 콘탱고와 백워데이션이라고 부릅니다.

콘탱고는 선물 가격이 현물 가격보다 높게 형성되고, 만기가 멀수록 가격이 더 비싸지는 구조입니다. 원자재 선물에서는 보관비용, 운송비용, 자금 조달에 따른 이자비용 등 이른바 '보유비용(cost of carry)'이 반영되면서 이런 구조가 만들어지는 경우가 많은 것으로 알려져 있습니다.

백워데이션은 반대로 선물 가격이 현물 가격보다 낮게 형성되는 구조입니다. 공급 부족에 대한 우려나, 향후 가격 하락을 걱정한 생산자(헤저)들의 선매도 수요 등이 맞물릴 때 이런 모습이 나타날 수 있다고 설명되곤 합니다.

중요한 건 콘탱고와 백워데이션이 고정된 성질이 아니라는 점입니다. 같은 원자재라도 시장 상황에 따라 콘탱고였다가 백워데이션으로, 혹은 그 반대로 바뀌기도 합니다.

 

롤오버, 왜 중요할까요?

선물 계약에는 만기가 있습니다. 그래서 원자재나 지수 선물에 계속 투자하려는 ETF·ETN 상품은 만기가 가까워진 계약을 팔고, 만기가 더 먼 다음 계약을 새로 사들이는 '롤오버(만기 이월)'를 주기적으로 반복합니다.

시장이 콘탱고 상태라면 이 과정에서 손해를 볼 수 있습니다. 상대적으로 싼 근월물을 팔고 더 비싼 원월물을 사야 하기 때문에, 현물 가격이 그대로여도 상품 자체의 수익률은 조금씩 깎이는 효과가 생길 수 있습니다. 이를 '롤오버 손실' 또는 '네거티브 롤 수익률'이라고 부릅니다.

반대로 백워데이션 상태라면 상대적으로 싼 원월물로 갈아타는 셈이라 롤오버 과정에서 오히려 이익이 발생할 수 있습니다. 다만 이는 시장 상황에 따라 계속 바뀔 수 있는 부분이라 항상 유리하다고 단정할 수는 없습니다.

실제로 원자재 가격 자체는 크게 변하지 않았는데, 해당 원자재에 투자하는 ETF의 장기 수익률이 기대에 못 미치는 경우가 종종 있습니다. 이런 현상의 상당 부분이 바로 이 롤오버 비용과 관련이 있는 것으로 알려져 있습니다.

 

ETF·ETN 투자자가 챙겨야 할 체크포인트

원자재 선물이나 변동성 지수(VIX) 선물을 기초로 하는 ETF·ETN에 투자한다면, 상품 설명서에서 어떤 방식으로 롤오버가 이뤄지는지 한 번쯤 확인해보시는 걸 추천드립니다. 근월물 위주로 롤오버하는지, 여러 만기에 분산해서 롤오버하는지에 따라 비용 구조가 달라질 수 있습니다.

보유 기간이 길어질수록 롤오버 비용이 누적되는 효과도 있습니다. 그래서 콘탱고가 심한 시장에서 원자재 ETF를 장기로 들고 가면, 현물 가격이 횡보하거나 소폭 올라도 상품 수익률은 오히려 마이너스가 되는 경우도 있을 수 있습니다.

반대로 콘탱고나 백워데이션이 영구히 고정된 게 아니라는 점도 함께 기억해두면 좋습니다. 공급망 이슈, 계절적 수요, 금리 변화 등 다양한 요인에 따라 시장의 구조 자체가 바뀔 수 있기 때문에, 과거의 패턴이 앞으로도 그대로 이어진다고 단정하기는 어렵습니다.

선물과 이를 기초로 한 파생 상품은 레버리지가 포함되거나 가격 변동성이 큰 경우가 많아 원금 손실 위험이 있습니다. 이 글은 선물시장의 구조를 이해하기 위한 일반적인 정보 제공 목적으로 작성됐으며, 특정 상품에 대한 투자 조언이 아니라는 점을 안내드립니다. 투자 판단은 충분한 검토 후 본인 책임 하에 결정하시길 바랍니다.